千王之王重出江湖

七夕迎来婚姻登记小高峰，多地推出集体颁证仪式_我的网站

A |     根据麦肯锡（McKinsey）今年稍早发布的测算，全球数据中心容量将从2025年的82吉瓦增至2030年的219吉瓦，相当于现在的2.7倍左右。其中美国占比约45%，约90至95吉瓦。英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋近期估算，基于英伟达架构新建一吉瓦算力的成本可能很快达到800亿至1000亿美元。    AI摘要      七夕福州迎来结婚登记高峰，多地举办特色集体颁证仪式。晋安区融入传统礼仪与茉莉花元素，鼓楼区启用两处户外颁证点。

B | 新人通过庄重仪式许下承诺，倡导文明婚俗，感受浪漫氛围。按此换算，未来五年全球新增产能对应的资本开支是万亿美元量级。         与投入规模同步升温的，是对超大云厂商资本开支的质疑。              鼓楼区婚姻登记处集体颁证仪式。作为全球芯片板块的先行指标，费城半导体指数（SOX）在过去一个月中下跌了13.38%。         不过，美国投资分析机构NDR首席主题策略师乔西克（Pat Tschosik）在最近一场研讨会上表示，数据中心建设的物理扩张不会因为质疑声而立即放缓，电力设备、变压器、散热系统等物理层建设因两到五年的交付周期已被锁定。    古乐悠扬，红毯铺展。他表示，“超级周期尚未走完”，但对训练层资本开支的容忍度，正在进入一个更审慎的阶段。

C |          乔西克在回应第一财经记者关于折旧的提问时说，即便把折旧成本算进去，结论也不会变。“真正重要的还是云销售增长的数字。

D | ”他认为，一旦资本开支增速持续跑赢云计算收入增速，“资本开支义警”（capex vigilantes）就会出现，用抛售给出市场信号。         从“训练主导”转向“推理主导”          当前，费城半导体指数（SOX）两年期相对标普500的超额收益，在今年6月已升至125%至150%区间，这是NDR认为的“泡沫观察区”。8月19日是七夕佳节，福州迎来婚姻登记小高峰。上一次触及是在2021年2月，同年12月SOX相对强度即见顶。         但从预租率来看，对数据中心的需求目前仍真实存在。晋安区、鼓楼区、马尾区、闽清县等多地婚姻登记处，纷纷推出各具特色的集体颁证仪式，新人们在满满的婚庆氛围感中许下相守一生的诺言。    新人邂逅传统浪漫     晋安区婚姻登记处的集体颁证现场礼乐声声。

E | 牛杰和李青是参与本次活动的一对新人。据仲量联行（JLL）数据，北美数据中心空置率约为1%，且自2024年底以来维持在这一水平；美国在建产能中92%已经预租，欧洲这一比例为82%。小情侣来办理结婚登记时，工作人员向他们推介这场集体颁证活动。乔西克认为，这组数字说明需求本身仍然存在，建设方也愿意继续投入，但审批流程和电网接入速度构成硬约束，这一瓶颈在欧洲更为明显。“我们看着挺好，就参加了。”牛杰说，二人当即报了名。    换上金红相间的中式礼服，两人踏着礼乐步入现场。         美国银行分析师也认为，未来五年美国将需要超过230吉瓦（GW）的新发电容量，但受监管的公用事业公司预计仅能增加约93吉瓦的合格供应量，从而留下了超过100吉瓦的电力缺口。盥礼净手、却扇礼、三拜大礼、合卺礼等传统礼仪先后展开，新人们还互赠福州特色茉莉花当作定情信物。报告显示，在此期间，单是数据中心就可能增加大约125吉瓦的美国电力负荷，从而将2026年至2030年的整体电力需求推高至4.1%的复合年增长率。         不过，从更细分的角度来看，乔西克认为，就整体产能建设而言，目前处于“中局”（middle innings）；但专门用于模型训练的产能建设，已经进入“后段”（later innings），从2027年起，新增容量将更多流向推理需求，而非训练需求。    “感觉特别好，氛围感满满。         “训练与推理对基础设施的需求曲线并不相同，当训练需求见顶时，围绕训练能力构建的资本开支逻辑将首先面临检验。”牛杰感触颇深。

F | 李青说：“这次活动让我们进一步了解了中国传统婚礼的礼仪，挺受益的。

G | ”他解释说，值得反复追问的是，“这些产能真的用得上吗？推理需求真的会起来吗？”          乔西克提出的另一个变量是生产力兑现的时滞。他的团队测算显示，科技支出占美国国内生产总值（GDP）比重的变化，与生产力提升之间存在约20个季度、即五年左右的滞后关系。据此推算，当前围绕模型训练进行的巨额投入，其对应的生产力回报要到数年后才会显现。         这意味着，即便整个超级周期尚未走完，推理需求带来的下一轮增长仍会到来，数据中心资本开支仍可能在生产力兑现之前，先经历一轮调整。

H | ”夫妻俩计划日后办婚宴，也穿上这类传统服饰。乔西克将这一调整的时间窗口大致设定在两年左右，快于20个季度的历史滞后期，逻辑是一旦云厂商销售增速率先放缓，市场不会等到生产力数据兑现才做出反应。“我的基准情形是，数据中心会经历一轮调整，直到推理端真正开始发力为止。

I |     同为1998年出生的二人，研究生时期在湖南求学相识相恋，携手走过四年时光。牛杰是福州大学化工专业在读博士，爱人在泉州任教，一个来自山西，一个来自江西，相聚福州领了结婚证。         如何判断数据中心繁荣期的尾声          根据标普全球市场智库（S&P Global Market Intelligence）的数据，2025年数据中心的并购（M&A）交易额达到了约500亿美元，是前一年的两倍多。         乔西克提出，本轮数据中心繁荣可能以三种历史脚本之一收场：供给过剩、需求下滑，或融资枯竭，分别对应1999年、2022年和2008年的教训。谈及未来，他们满怀期待：“福州对我们来说蛮好的，如果有合适的人才政策，我们非常愿意留在这儿。

J |          他为每一种脚本给出了一组可以实时追踪的指标。”     七夕前夕，鼓楼区婚姻登记处两处全新户外颁证点正式投用，迅速成为新人打卡的甜蜜地标。冶山春秋园颁证点走中式古典路线，依托千年文脉，马鞍墙尽显榕城韵味，百福墙承载有福之州的美好祝愿；华润万象城颁证点主打西式轻奢，结合“蔚蓝假日季”打造蓝白爱琴海风情场景。供给过剩是1999年互联网泡沫留下的教训。颁证点里人头攒动，新人们牵手依偎、含笑留影，快门声与欢声笑语交织，定格一个个甜蜜瞬间。         冶山春秋园颁证点。乔西克列出的观测指标包括数据中心建设周期、空置率和GPU租赁价格。

K |     七夕遇上医师节     19日下午2时许，在晋安区婚姻登记处，红彤彤的结婚证递到吴玉雯与她的爱人陆润铭手中。目前建设周期仍需两到五年，尚未出现缩短迹象；空置率如前所述维持在约1%的低位；仲量联行和世邦魏理仕（CBRE）发布的数据均未显示供给过剩的信号。    “我们三个月前就敲定今天领证。七夕遇上医师节，两个有意义的节日在同一天，一辈子都很难忘。”吴玉雯笑着说。    二人都是医务工作者。吴玉雯是福建中医药大学附属人民医院骨伤科护士，特意调休赶来领证；陆润铭是福建中医药大学附属第二人民医院的医生，趁着午休抽空到场，拿到结婚证后，又匆匆赶回岗位处理工作。

L |          需求下滑是他称为“最值得对照”的2022年教训。彼时，随着企业削减云计算开支，云厂商销售增速放缓，而资本开支仍在加速，亚马逊和英伟达股价当年跌幅均超过50%。    他们的缘分始于骨伤科病房。乔西克提出的判断阈值是：当资本开支增速超过销售增速的1.5倍，市场通常会做出负面反应，这一关系在微软身上同样成立。彼时吴玉雯已参加工作，陆润铭还是到省人民医院骨伤科实习的研究生，频繁的工作对接让二人慢慢互生情愫，一谈恋爱就是五年。    医护的恋爱，总被排班、值班打乱节奏。         “如果只能挑一两个指标来看，第一位是超大规模云厂商的云业务增速，第二位就是它们的资本开支指引，”他表示，“一旦这些公司开始下调指引，往往说明它们已经察觉到需求端出了问题。

M | ”          融资枯竭对应2008年金融危机的教训。乔西克关注的核心变量是资本开支占经营现金流的比例，亚马逊这一比例已接近100%，亚马逊、微软、谷歌等超大规模云厂商合计约为70%。

N |          “我相信，一旦这个比例逼近甚至超过100%，市场对这些公司融资的态度就不会像现在这样友善。”乔西克提到，谷歌近期已经开始发债支持扩张。“我们共同休息的时间比普通情侣少很多。”吴玉雯坦言，“我三班倒，他要值班、做科研，排班常常错开，遇上突发情况还要紧急回院，很多时候只能线上互相问候。”     但相同的职业，让彼此更能理解对方的身不由己。此外，科技行业高收益债利差、“新云”公司（如CoreWeave、甲骨文）的股价表现，以及OpenAI和Anthropic两家公司未来的上市时点，都是判断融资环境是否收紧的辅助信号，“这说明现在的市场环境可能已经是最好的时候了，所以它们才要上市。

o | 相处五年，二人约定，不把工作里的负面情绪带到生活当中。    手握结婚证，吴玉雯满怀憧憬：“希望往后我们在各自岗位继续精进，也用心经营好我们的小家。”（记者 朱丹华/文 受访单位供图）。

p | ”          折旧是否被低估          值得关注的是，资本开支占经营现金流的比例，有可能掩盖了折旧对企业盈利的实际侵蚀。

q | 该指标所依据的经营现金流会将折旧加回，因此无法反映折旧在利润表层面造成的拖累，而如果单独测算折旧压力，数据中心繁荣的拐点是否会提前出现？          对于第一财经记者的提问，乔西克在回应中承认，这一质疑成立。“确实，我能理解这会被视为一种激进的会计处理方式。”但他表示，更重要的变量是企业是否会因为不愿耗尽经营现金流，而转向发债融资。         “让我们把注意力放在真正重要的因素上，”他说，市场会看到企业债务开始增加，一旦市场对新增债务作出负面反应，就意味着“资本纪律”正式回归。他将这一现象称为“资本开支义警”。在他看来，与其纠结折旧的会计处理方式，不如紧盯云销售增速与资本开支增速的相对关系，这才是真正决定市场情绪的变量。

r |          这一问题延伸出另一层担忧，即GPU资产本身的折旧年限是否被低估。

s | 乔西克的回应是，训练阶段需要性能最强的芯片，但推理阶段对算力速度的要求更低，这意味着旧款GPU在被训练环节淘汰后，仍可以流入推理场景继续使用，加之二手GPU市场已经存在，实际使用寿命可能长于市场的悲观假设。“我不认为这像有些人渲染的那样严重。

t |          (本文来自第一财经)。

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Published on:09:17:01